香港中華煤氣(3)於三月下旬宣佈本年度不派紅股，繼2020年匯豐宣佈停派股息後，「食息一族」再次收到噩耗，股價翌日暴跌14%。煤氣停派紅股影響市場預期，但對財技有所涉獵者皆知派紅股只屬掩眼法，對公司資本並無影響，為何煤氣停派紅股會引伸股價大跌？純粹是無知股民過度沽壓，抑或另有玄機？
主要業務迎倒退危機
讀過全年初步業績，主要業務稅後盈利較去年跌約6%，屬合理範圍，唯令人擔憂的是主要業務來年發展前景，中華煤氣除擁有本地業務外，其實尚有其他重要業務，簡單分為三類：
- 本地煤氣業務
中華煤氣盡佔本地煤氣生意絕非新事，具壟斷地位外，不存在價格管制，自然成為中華煤氣的金雞，年年生金蛋，惟本港家居及商業煤氣建設發展早已完善，缺乏發展空間，加上受疫情所害，只可坐食山崩。
- 內地能源業務
除旗下港華智慧能源(1083)，中華煤氣於內地尚有不少業務，但隨內地經濟衰退，政策打壓，昔日的「中國夢」早變成「中國惡夢」，國家對價格管控日漸嚴密、內地生產放緩、城鄉基建發展本大利少，未來利潤不可觀。
- 本港物業業務
較鮮為人知的應為本地物業業務，包括國金中心及四季酒店部份業權，同是受制於疫情及旅遊限制。
煤氣獨有紅股財技
對於紅股財技，套用於中華煤氣之上又是另一番學問。我常於財技班提醒學員，炒賣財技股絕不可貪圖紅股，派發紅股本質與拆股無異，股權結構不變下，於除淨日將股份除開再折價，我愛以蛋糕作喻，即使切多少刀，一底蛋糕依然是一底。昔日無數細價股以「二送一」什至「一送一」手段誘騙散戶，近年大幅度的供、拆、合、紅股財技受制於監管機構，此手法逐漸息微。
但作為大型公用股，大量基金持有煤氣，為何單純「不切餅」消息會迎多巨大沽壓？全因煤氣派紅股並非純粹將股份拆細，更為重要的是股價控制。煤氣早年以壟斷香港燃氣市場及無價格管制聞名，豐厚現金流自然引來買盤，樹大易招風，公用股股價節節上升容易成為社會議題被「抽水」，煤氣則以派發紅股作為掩飾，藉估計股價升幅，派發紅股令股價除淨，控制升幅。當預計股價升幅10%則十送一，升幅5%則二十送一。套用於本次情況，當預期來年前景慘淡，自然不派紅股。煤氣於2002至2005年及2008年經濟蕭條下亦曾停派紅股。故煤氣股價暴跌，重點在於管理層看淡前景，而非派發紅股影響散戶預期。
長期以大博小 終臨悲劇
我對收息股並無好感，以大博小的食息做法看似穩妥，但實際跟長期沽出認購期權(short put)無異，潛在風險與回報不平衡，於極端情況下隨時本血無歸，昔日匯豐如是，今日煤氣亦如是。即使執迷於收息，亦應選擇具發展空間的收息股，「邊食邊等」，如早前介紹的光大水務(1857)，於穩定股息下，具水環保及政策概念，具值博空間。
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