煤氣停派紅股 拆解紅股財技

香港中華煤氣(3)於三月下旬宣佈本年度不派紅股,繼2020年匯豐宣佈停派股息後,「食息一族」再次收到噩耗,股價翌日暴跌14%。煤氣停派紅股影響市場預期,但對財技有所涉獵者皆知派紅股只屬掩眼法,對公司資本並無影響,為何煤氣停派紅股會引伸股價大跌?純粹是無知股民過度沽壓,抑或另有玄機?

主要業務迎倒退危機

讀過全年初步業績,主要業務稅後盈利較去年跌約6%,屬合理範圍,唯令人擔憂的是主要業務來年發展前景,中華煤氣除擁有本地業務外,其實尚有其他重要業務,簡單分為三類:

  1. 本地煤氣業務

中華煤氣盡佔本地煤氣生意絕非新事,具壟斷地位外,不存在價格管制,自然成為中華煤氣的金雞,年年生金蛋,惟本港家居及商業煤氣建設發展早已完善,缺乏發展空間,加上受疫情所害,只可坐食山崩。

  1. 內地能源業務

除旗下港華智慧能源(1083),中華煤氣於內地尚有不少業務,但隨內地經濟衰退,政策打壓,昔日的「中國夢」早變成「中國惡夢」,國家對價格管控日漸嚴密、內地生產放緩、城鄉基建發展本大利少,未來利潤不可觀。

  1. 本港物業業務

較鮮為人知的應為本地物業業務,包括國金中心及四季酒店部份業權,同是受制於疫情及旅遊限制。

煤氣獨有紅股財技

對於紅股財技,套用於中華煤氣之上又是另一番學問。我常於財技班提醒學員,炒賣財技股絕不可貪圖紅股,派發紅股本質與拆股無異,股權結構不變下,於除淨日將股份除開再折價,我愛以蛋糕作喻,即使切多少刀,一底蛋糕依然是一底。昔日無數細價股以「二送一」什至「一送一」手段誘騙散戶,近年大幅度的供、拆、合、紅股財技受制於監管機構,此手法逐漸息微。

但作為大型公用股,大量基金持有煤氣,為何單純「不切餅」消息會迎多巨大沽壓?全因煤氣派紅股並非純粹將股份拆細,更為重要的是股價控制。煤氣早年以壟斷香港燃氣市場及無價格管制聞名,豐厚現金流自然引來買盤,樹大易招風,公用股股價節節上升容易成為社會議題被「抽水」,煤氣則以派發紅股作為掩飾,藉估計股價升幅,派發紅股令股價除淨,控制升幅。當預計股價升幅10%則十送一,升幅5%則二十送一。套用於本次情況,當預期來年前景慘淡,自然不派紅股。煤氣於2002至2005年及2008年經濟蕭條下亦曾停派紅股。故煤氣股價暴跌,重點在於管理層看淡前景,而非派發紅股影響散戶預期。

長期以大博小 終臨悲劇

我對收息股並無好感,以大博小的食息做法看似穩妥,但實際跟長期沽出認購期權(short put)無異,潛在風險與回報不平衡,於極端情況下隨時本血無歸,昔日匯豐如是,今日煤氣亦如是。即使執迷於收息,亦應選擇具發展空間的收息股,「邊食邊等」,如早前介紹的光大水務(1857),於穩定股息下,具水環保及政策概念,具值博空間。

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Phemey Pon