拆解騰訊甩手兩大科網股的背後心思 (下)

上篇文章中,我們就拆解了騰訊派發京東股票的最大目的,並非看淡京東,而是想減輕觸及反壟斷法同數據法的風險除了派發京東之外,騰訊還於1月初減持冬海集團的股權,還將手持的B股轉換為A股,而這一輪操作背後又有何動機?

減持冬海股權

沒有玩開美股的讀者,或者未聽過冬海集團 Sea Limited (SE.US)。被稱為「東南亞小騰訊」的冬海集團,是東南亞地區的科網巨頭,涉獵到當地的遊戲,電商平台同支付平台業務。最重要的是有騰訊這個前期大股東加持,發展上事半功倍。但是1月4號,騰訊卻宣佈減持冬海集團的股權,由21.3%減少至18.7%,更加令人匪夷所思的是,騰訊將手上的全部的B股普通股轉為A股普通股,令投票權降低至10%。消息一出,SEA的股價一日內跌超過6%,蒸發超過60億美金,而CEO李小冬亦都因為股價大跌而讓出新加坡首富之位。

騰訊的官方新聞稿解釋,今次出售SEA股權的原因,是將資金用於投資同ESG(環境、社會和企業管治投資),但當然這個官腔的說法是不被大眾所接受,於是就引起了不同版本的解讀,而我們就認為,真正沽出SEA的原因,跟剛剛所說派發京東實物股票的動機相當接近。

自願放棄投票權?

整個行動的重點,應該著眼於騰訊將所有B股普通股轉為A股普通股,與港股不同,美股一直都走同股不同權制度,而持有B股的投票權是會比A股高。很多人會以為騰訊將B股轉做A股,是因為減持股份所衍生出來的問題,但其實在今次騰訊對SEA的行動中,減持SEA的股票同將B股轉為A股兩個行動是完全獨立,無連帶關係。賣股票套現大家都容易理解,但是將投票權較高的B股,自願變為A股又是甚麼玩法?有投票權都不要?有沒有那麼笨啊?

坊間有人會從騰訊B股轉A股後,SEA的股權分佈作分析。騰訊放棄B股投資權後,擁有最大投票權的人就是CEO李小冬,其實騰訊與李小冬的關係一直都不錯,有人就將這個行動解釋為騰訊展示對李小冬的信任,放棄B股令這個創始人持有最大投票權。但以騰訊一間超級巨企來說,這個做法似乎不太理性,信任歸信任,有必然自斷雙臂嗎?更何況如果你真是信它的話,用你的投票權支持就可以吧,用不用永久放棄投票權?所以這個講法實在太牽強。

背後動機

而我們團隊就認為,B轉A的背後動機,跟剛剛所講到派發京東實物股票的動機一樣,都是為未來潛在的政治事件預先「拆彈」。首先我們要理解同股不同權的背後理念,B股的用意很多時都是為了保障創始股東的權益,防止因為股權太低,而失去公司的控制權。但是今次的情況,騰訊並不是SEA的創始成員,其實很多時持有B股的非創始股東,都會在上市前將所有B股轉為A股,將控制權歸歸還予創始人,而騰訊在SEA上市後依然持有B股,是比較罕見的事例。是騰訊的發展下,其實全球各地都會有騰訊持股的公司,在中國的國際關係不穩定的情況下,騰訊是SEA上市後依然持有SEA的B股,其實很容易引起話柄,更加令人感覺SEA是一間由中國科網巨頭所控制的公司,直接阻礙SEA日後的發展。所以我地認為今次B股轉A股的最重要的目的是「去中國化」,不要令人覺得SEA只是騰訊,甚至是中國政府的扯線公仔,阻礙到它的全球發展。

在派京東做股息,以及減持SEA股權,再將B股轉A股的幾個行動中,有人會覺得騰訊是想套現,作其他部署,但其實騰訊是一間現金流充足的公司,在短時間內,賣走兩間有合作關係的聯營公司,似乎不太合理。反而,如果由政局的角度去看,可以解釋到以上幾個行動,分別反映了騰訊的高層,依然對未來的政局發展有憂慮,對內有反壟斷法、反數據法,需要將京東套現,減少自身的市場壟斷;對外有中國國際關係緊張,需要減少SEA的投票權,以免影響日後的發展,或者亦都暗示了港股這一輪政策市,可能尚未告一段落。

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Phemey Pon