劉鑾雄家族又於資本市場施展財技，繼去年華置私有化失效後，「細劉」的劉鑾鴻提出私有化SOGO母企利福國際（01212），表面上本次私有化後的利益不及去年華置私有化，但一向縱橫股場的劉氏家族無寶不落，究竟本次行動又有何老謀深算？
8月7日，利福發出通告，持有76.49%股權的劉鑾鴻及一致行動人士提出以註銷價每股$5私有化，較停牌前股價$3.08溢價逾六成，現時股價徘徊於$4.65，仍有7.5%的套利空間。每次私有化行動均有散戶參與，務求賺取註銷價與現價間差價，但卻不知此類行動往往暗藏殺機，要衡量私有化的勝算必須從註銷價與公司估值的差距分析。
期盼通關業務復甦
本次私有化要約最廣為認受的動機是「細劉」憧憬本地旅遊業復甦，襯旅遊業仍處於低迷時前先將SOGO收於囊中。於2020年疫情爆發前，利福股價處於$8.5水平，而現時宣佈私有化前的股價只有$3.80，早已「唔見一截」。根據報表，SOGO於2018至2021年的收入分別為43.6億、35.4億、19.9億及22.8億。但過去數年最令利福重創的並非營運收入下挫，而是投資失利。與華置的情況相近，去年因投資內房股債損失21.6億。單純營運角度出發，「細劉」私有化只因期盼本地旅遊業重振。
帳目隱藏物業價值
去年華置私有化，外界罵聲不斷，只因華置仍於香港、內地及海外持有大量物業，而每股資產淨值(NAV)最少值$7，對比當時註銷價$4差價甚大。而本次私有化中，利福每NAV只有約$1.3，對比註銷價$5，罕有出現溢價私有化，看似慷慨，但實情只屬會計財技手段。
現時利福於銅鑼灣崇光百貨物業仍以當年購入的成本價17億入賬，2017年利福業績會中曾透露當時該物業市場估值為200億，現價與入賬價差異極大。假設經歷社會運動及疫情，現時該物業保守估值仍值150億，將133億差距計算於NAV中，現時每股實際NAV最少仍值$10.62，對比注銷價溢價112%，簡單的會計入賬手段就將散戶誤導，由原先大幅度折讓包裝成大幅度溢價的「慷慨」私有化，實在佩服。
「數人頭」條件無關痛癢
可惜傳媒只著重報導本次私有化「數人頭」的議題，令討論失焦。傳媒仍牢牢記著去年華置因「數人頭」而未能成功私有化，而本次因利福因公司注冊地修例，取消「數人頭」的條件，他們則認為本次私有化通過機會大。容我釐清兩點：一、「數人頭」是莊家最容易處理的私有化條件，只需於市場買入股票，再將股票拆細後提取實物股票，指示「人頭」入場投票，則可順利過關。二、以大劉及其團隊的財技知識及經驗，絕不可能忽略「數人頭」一點，去年華置私有化失敗必屬故意，絕不存在大劉老貓燒鬚之說。
利福私有化成敗取決於餘下23.51%的小股東是否看穿全局，而現時入市博取7.5%的套利機會實為危險，如最終私有化失敗，根據過往經驗股價可即時下跌三成，此以大博小而且風險未明的投資策略，少做為妙。
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