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特別的抵押手法? 中國宇天(8230)
作者 : Kelvin Yuen | (人氣:2825) | 2017-03-16 12:50

中國宇天(8230)於2015年12月29日以全配售方式上市,獨家保薦人為國泰君安,招股價0.54港元,集資額共1億1340萬港元。是次配售共發行2.1億股可供認購的配售股份,佔本公司經擴大已發行股本的 25.9%,分配予139名選定個人、專業及機構投資者。二十五大承配人佔獲配發配售股份總數之91.24%,佔緊隨配售及資本化發行完成後本公司經擴大已發行股本23.65%。

 

業務前景黯淡

公司主要收入來自研發、製造及銷售建築用鍍膜玻璃及電子裝置觸摸屏模組。讓我們了解一下兩個行業。建築用鍍膜玻璃行業受內地房地產市場的興衰和政策影響較大。由於內地更嚴格的環保要求,製造及銷售Low-E玻璃能使宇天自2013年至2015年三年期間享有15%的優惠所得稅率。但另一方面,內地經濟放緩,內地發展商過度開發,使大量鬼城空置,建築需求減低。同時這行業的競爭其實不少,宇天的市場份額只有2.7%,又有區域性的障礙限制業務的擴展。從以上看起,建築用鍍膜玻璃行業前景真是不樂觀。至於觸摸屏行業,這又是一個競爭激烈,研發技術水平不斷提高,營銷渠道狹窄的行業。對於宇天這種中小型公司來說,遲早被淘汰是可以預期到的事。

 

業績令人懷疑

翻查年報和季報,中國宇天在2013,2014和2015年的期內利潤分別為2400萬,3300萬和2300萬人民幣。今年2月26日發出正面盈利預告,集團有望2016年的利潤可更上一層樓。話雖如此,筆者認為以上數字並不可盡信,因為經營活動所產生的現金流並不可觀,貿易及其他應收款項偏高,以上的都令人懷疑可能存在被人拖數的問題。內地鬼城問題嚴重,發展商無法套現,負責工程和物料供應商收不到錢的可能性也是相當之高。至於資產方面,2016年8月8日的中期報告顯示NAV近3億,當中現金9500萬,物業廠房及設備1.6億。

 

主要股權變動

在上市之前,中國宇天曾以代價3750萬人民幣發行股份予中國基金。配售及資本化發行完成後,天茂實際持有本公司已發行股本總額的 55.56%,中國基金持有本公司的18.52%權益。而中國基金在宇天上市後曾幾度作出減持,第三季度業績報告提到,主要股東天茂環球持有55.56%好倉,中國基金仍持有9.17%。

2016年10月13日,中國宇天發出一則公告,指天茂的王雪梅女士與Chance Talent Management Limited 訂立認購協議,據此公司向Chance Talent 發行2018年到期1億1500萬港元的10%優先有擔保有抵押票據,以其於本公司2.07億股普通股(佔發行股份之25.56%)作為抵押。之後一天,大股東天茂透過建銀國際將全部55.56%的股權存入CCASS。

 

抵押引申的推論有兩個

綜合以上來說,中國宇天雖然名義上有利潤,卻似是難以在行業中繼續立足。有人可能會說:「生意淡簿,不如賣殼啦」。如果以上抵押的內容計算,25.56%股份換1.15億,100%就是大概4.5億,的確與創業板殼價和資產業務合共的價值相約,不禁令人懷疑中國宇天有可能已經暗地裡認新主了。不過,筆者察覺到這次的抵押其實有別於以往創業集團(2221.HK), 宏基集團(1778.HK)的易手案例,分別在於1. 現主未透過配售收第一筆錢;2. 抵押股份的數目。以往的,舊主都是把其餘的控制性股權都押下去,但今次主要股東天茂只是把55.56%當中的25.56%押了,像是刻意留下30%的控制性股權,是怕被人吞了間公司嗎? 還是另有目的? 筆者另一個推測是,可能大股東只是想借一筆錢,將低迷的股價炒起套現。作為一隻已經過了一歲生日並在之前發出盈喜的創業板股票,中國宇天足以通過盈利測試申請轉主板。這不失為一個好的炒作誘因。更何況,將來要賣殼的話,主板地位始終比創板地位值錢。

 

人事佈局

以下的資訊可能為大家的疑問帶來一點眉目。筆者在上市文件中留意到一個有點眼熟的名字-- 曹炳昌先生。曹先生在中國宇天擔任公司秘書,原來他同時擔任漢華專業服務 (08193.hk), 港深聯合 (08181.hk)等上市公司的董事,而剛好在他上任後,以上兩間公司都宣佈易手了。另一位也值得留意,在中國宇天擔任獨立非執行董事的黃志偉先生則曾參與現稱金誠控股 (01462.hk) (前雅駿控股)從分拆上市到全購易手的工作。

 

股價異動 現價值摶

中國宇天2015年上市之招股價為0.54港元,曾高見1.9,但因為當時市況差勁,很快就跌穿招股價,其後股價一直深潛,近九個月徘徊0.415左右,形成一個漂亮的「L」字形態。筆者相信冇心的已經離場,相反有意者正好密密收集。現價為0.48港元,近日股價和成交量都異動,均線呈現一個多頭向好的勢頭。由於距離股價底部只升了兩成,加上以上提到的憧憬,筆者認為現價值搏。

 

(利申: 上年12月見異動時買了一些仍然持有,伺機再加注)

(歡迎留言一齊研究下)


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作者 - Kelvin Yuen,朋友中意開玩笑叫我"KY"(世界知名品牌,唔知就好過知xd)。塵世中一個迷途小書僮,希望自己將來有能力同財力令世界變得更美好。
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