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如何利用CB做套戥?
作者 : 渾水 | (人氣:1493) | 2014-10-24 00:00

我們這一派的人對於CB(Convertible Bond,中譯:可換股債券)的運用應該非常熟吧。在做重組安排的時候,白武士可以用CB做重組,例如鄭生的順風光電和最近的玖源控股。這種操作對幕後人 士是百利而無一害,因為不兌換股票的時候就可以「食息」,而且又可以避免觸發一些股權操作上的不方便,例如25%的公眾量規定,又或用於控制公司同時又避 免全購,好洗好用。

 

當然,CB也可以成為收購的一種支付方式。在收購一種資產、業務時,不一定要全數用現金支付,也可以印股票,更可以是用CB做支付。當然,CB也是 一種金融資產,一些對金融資產的特性分析也應用於CB身上,例如可以利用CB的價值加上會計學的入帳方式合法性製造虛假的盈利。當然,也可以利用CB向下 炒啦。

 

以上說的,都是利用CB做財技操作的常用模式,另一種CB的是玩法是套戥,也就是convertible bond arbitrage. 這種方式是少人提及的。

常人分析CB時,會很在意「換股價」。例如,股票A現價5蚊,有一手CB換股價是10蚊,大家就會有一個concept – 拿!既然你set到個CB換股價咁高,咁你就一定有誘因炒高隻股票,然後換股賺錢啦,否則你set咁高做咩喎。當你了解整個convertible bond arbitrage的方法,就可以釐清這一個很容易中招的concept。

CB的在財技角度的分析本質是「保本股票」,但在hedging角度是一種結合債券+認購期權的工具,理論上是看升股票時應該買的工具。

Hedging最基本的strategy是hedge delta。我不太懂得用中文譯Delta,大約就是derivative of long position with respect to underlying asset price。總之,delta hedging就是你看好一隻股票時,應該要沽/賣返咁上下股票做對沖。正如上面所講,CB是「看好」的,所以要對沖時,hedge fund會計算引伸波幅,去沽相對應的股票。如果你認識到這種做法,就會CB反而可以是不利股價的。為什麼會這樣?可以試用機會成本解釋,因為hedge fund購入CB時,就算什麼也不做,股票如何走,也有息收,這些息就是機會成本。如果hedge fund預期食息的expected value是高於換股後sell的expected value,它反而不希望股價升而換股,相反如果佢沽空,既食息又食沽空股票的利潤。

另一方面,這種操作也有一些前提。首先,這是hedge fund的做法,所以見到CB時,應該留意認購人的背景。同時,由於這個操作關乎沽空,也應該留意股票是否在沽空名單內。至於息高不高,時期幾時,當然也相關啦。

我相信,CB是一種很好用的工具,以上只是其中一個套戥做法而已,但這工具要配合整個佈局分析才能更全面。


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